4月25日，知名休閑零食品牌三只松鼠股份有限公司（以下簡稱“三只松鼠”）正式向香港聯合交易所遞交上市申請書。此前，在2019年7月12日，三只松鼠在深交所成功掛牌上市，被稱作“國民零食第一股”，若此次港股上市成功，將進一步成為國內首個“A+H”股雙上市的零食品牌。

  最新年報顯示，三只松鼠2024年營業收入為106.22億元，同比增長49.3%，歸屬上市股東的凈利潤為4.08億，同比增長85.51%。值得注意的是，這是三只松鼠繼2019年的百億營收后，再一次突破百億大關。分渠道來看，線上銷售仍是主要收入來源，營收74.07億元，占比69.73%，其中抖音系平臺表現尤為突出，營收21.88億元，同比增長81.73%。線下分銷業務也實現快速增長，營收同比增幅超80%。

  三只松鼠是中國零食行業領先的全品類、全渠道自有品牌制造型零售商，2016年到 2023年連續八年中國堅果銷量遙遙領先。與大多以線下門店起家的食品公司不同，三只松鼠的快速發展起源于電商，通過線上互聯網銷售模式的創新，實現了規模的快速拓展，從而構建起全國化的品牌認知與勢能，累計服務超1.7 億位消費者。然而三只松鼠線上業務的快速擴張并非全無隱憂，深入財報數據分析可以發現，2024年三只松鼠的銷售費用為18.68億元，同比增長50.92%，遠超其管理、財務和研發費用。在銷售費用中，平臺服務及推廣費占到了12.24億，這反映出公司對電商流量和營銷的高度依賴，這種模式在行業競爭加劇和平臺成本攀升的背景下，可能進一步擠壓利潤空間。

  招股書顯示，三只松鼠的平均售價持續走低，從2022年的4.4萬元/噸壓縮至2024年的3.6萬元/噸，這背后反應著三只松鼠對產品性價比的極致追求。2022年底，三只松鼠在行業內率先提出“高端性價比”戰略，并歷經一年時間幫助公司走出困境周期，實現逆勢轉增。然而，低價策略的光環下，隱患已悄然浮現。在黑貓投訴平臺上，有關其產品出現異物、發霉等食品安全問題的投訴已超過2000條，且屢屢遭到監管部門的通報。若三只松鼠不能有效解決產品品控和供應鏈管理這兩大基本面問題，公司的“A+H”上市估值可能存在下行風險。（實習生許美惠對本文亦有貢獻）