4月30日，曹操出行有限公司（下稱“曹操出行”）向港交所遞交更新后的上市申請書，距離首次遞表已近一年。作為吉利集團孵化的網約車平臺，曹操出行近年來業務規?？焖贁U張，但盈利難題仍是其上市路上的關鍵挑戰。

  曹操出行成立于2015年，是中國領先的網約車平臺之一。2023年，其總交易額（GTV）達122億元，同比增長37.5%；2024年進一步增至170億元，增速達38.8%。于2022年至2024年，曹操出行收入由人民幣76億元增加至人民幣147億元，毛利率則由負4.4%提升至8.1%

  公司的核心競爭力在于與吉利集團的戰略合作和定制車的開發與部署。截至2024年底，曹操出行在31個城市運營超過3.4萬輛定制車，規模居行業首位。2024年，定制車完成的訂單占GTV的25.1%，同時計劃未來進一步擴大這一比例。此外，公司于2025年2月推出自動駕駛平臺“曹操智行”，并在蘇杭兩地試點Robotaxi服務，計劃于2026年推出L4級自動駕駛定制車，以搶占未來出行市場先機。

  盡管業務規?？焖僭鲩L，曹操出行仍未擺脫虧損困境。招股書顯示，2022年至2024年，公司年內虧損分別為20.07億元、19.81億元和12.46億元，雖虧損幅度有所收窄，但如何實現可持續盈利仍是其上市后面臨的關鍵考驗。

  與此同時，公司負債壓力持續加大。報告期內，流動負債凈額分別為44.04億元、52.45億元和81.46億元。曹操出行在招股書中指出，公司主要通過各種債務融資來源為車輛采購和運營提供資金。因此，在過往業績記錄期，公司錄得相對大額的短期借款以及長期借款的短期部分，導致其產生了凈流動負債。

  中國共享出行市場前景廣闊，2024年，中國出行市場規模為人民幣80,000億元，其中共享出行服務市場規模為人民幣3,444億元，滲透率為4.3%。 預計2029年共享出行市場規模將達8042億元，自2025年起的復合年增長率為17%，該增長預計將市場滲透率提高至7.6%。

  值得注意的是，有別于過往某單一應用程序主導用戶交互的行業格局，現在地圖、導航及本地服務等各種流行入門網站作為聚合平臺在引導用戶流量方面發揮著舉足輕重的作用。曹操出行亦高度依賴第三方聚合平臺，于2022年、2023年及2024年，來自聚合平臺的訂單分別占其GTV的49.9%、73.2%及85.4%，于2024年，聚合平臺占網約車總訂單的31.0%。曹操出行在招股書中承認，倘聚合平臺行業整合，公司可能因議價能力有限而不得不接受不利條款。

  曹操出行的IPO進展標志著其向資本市場邁出關鍵一步。盡管面臨盈利與負債壓力，但其定制車和自動駕駛布局仍具差異化優勢。未來能否在激烈競爭中實現可持續增長，將是投資者關注的核心問題。（實習生許美惠對本文有貢獻）